5月13日，由期货日报和宏源期货大连分公司主办，期报商学承办的“2021实盘大赛全国行·宏源期货站”专场直播活动顺利举行。本次会议邀请了第十四届全国期货实盘大赛期权组冠军户涛和资深产业人士、上海琨邦国际贸易有限公司有色金属部经理曲晓兴，就近期沪铜交易机会与投资风险进行了分享。

　　今年以来，受疫情变化及宏观经济复苏因素影响，全球流动性持续宽松，市场对风险资产的偏好显著回升，叠加美元及美债收益率持续走弱，市场看多情绪高涨，大宗商品迎来了一波强劲牛市，包括有色在内的多个品种价格不断创下新高。近期，铜表现尤为强势，伦铜在本周创下历史新高，尽管随后有所调整，但多数市场人士认为短期内铜价仍难言见顶。

　　从产业看，曲晓兴在直播分享时介绍，进口方面，一季度的海关数据显示，铜精矿进口保持增长，国内消费需求依然较大。再生铜进口比去年有很大改善，总体呈现向好发展的趋势，减少了我国对铜金矿原料的依赖程度，促进了国内企业原料供应结构优化。从价格角度看，精铜价格连续上扬。4月再生铜对精铜替代的作用优势进一步扩大。

　　冶炼厂方面，4月冶炼厂基本没有检修计划，但5月国内检修的冶炼厂比较多。例如铜陵有色、云南铜业、金川本部、阳谷祥光、河南豫光等冶炼厂均有检修计划，企业检修力度显著增加，月内对阴极铜产量影响预计为5万吨。曲晓兴认为，短期内，这些因素将从供应端对铜价形成支撑。需求端上，由于铜价不断攀升，下游企业仍需要时间去接受高铜价，铜市需求增速偏低。“总体看，国内供需格局将有所改善，有望逐步开始去库，但考虑到铜价主要是受供应收紧驱动，需求端恢复仍需时日，因此去库力度相对偏弱，基本面对铜价的支撑相对有限。”曲晓兴说。

　　从产业数据看，今年前3个月，空调、地产和交通运输等终端消费领域增速同比均出现大幅上涨。但曲晓兴认为，其上涨的主要原因是疫情影响导致去年的消费基数偏低，4月份属于销售旺季，下游精铜消费有所增长，但总体表现不及预期，并未出现明显的旺季效应。

　　“近期，受铜价快速大涨影响，很多企业对原料价格的高企继续向下传导转嫁能力有限，特别是中低端产品。同时，由于铜加工企业属于资金密集型企业，近几年来铜加工产业快速扩张，各类铜加工费都不同程度下滑，加上多数企业长期存在较长销售账期，财务成本显著上升，经营压力明显加剧，其企业入市采购意愿明显不佳。高铜价对下游企业采购造成较大的抑制作用，下游企业对需求恢复仍比较悲观。”曲晓兴表示。

　　对于后市，曲晓兴认为，中长期，极端低库存和海外需求回升是基本背景，且智利罢工的担忧、印度疫情扩散可能引发新的供应干扰，价格仍有维持强势的基础，但下半年新项目投产供应将逐步增加。目前，二季度过半，市场将逐步转向三季度的淡季预期。“在不考虑政策因素情况下，如果后期没有新的供应干扰，铜价形成阶段性高点时，回落的转折点就临近了。”他坦言，考虑到近期的罢工炒作和大量的看多力量存在，很难判断铜价会就此见顶，但短期铜价涨幅过大，会对后期消费有一定影响，在没有其他利好消息的情况下，二季度铜价上涨空间不大，或在72000元—80000元/吨区间宽幅振荡调整。

　　户涛表示，当前对于投资者而言，铜市场价格走势不确定性依然很高，制定合理的期权策略、做好风控措施，比预测方向更为重要。“自新冠疫情以来，铜价强势反弹，创出历史新高，一旦出现大的技术性调整，必然是‘一地鸡毛’。”他认为，价格涨得越高，风险越大。近期铜价出现回调的可能性较大，策略上建议轻仓试空。

　　在户涛看来，投资者如果看跌，建议以备兑看跌的期权策略取代单纯的做空，可以更好应对沪铜行情出现振荡的情况。“以5月11日的操作为例，可卖出期货沪铜2106合约，建仓价格77090元/吨，卖出沪铜看跌期权75000合约，收取权利金576元/吨。”他介绍，如果铜价下跌则组合持有到期，被行权收益最大化。如果铜价上涨，78000元/吨之上进行锁仓或期货平仓，权利金收入也可以降低亏损。

　　“看空的投资者也可以通过复制期货空单的期权策略进行交易。”户涛介绍，例如卖出cu2106—c—80000合约，收取权利金658元/吨，同时买入cu2105—p—75000合约，支付权利金576元/吨，组合成本为-82元/吨。“当铜价上涨，该组合就等同于80000元/吨的空单，如果价格跌到75000元/吨之下，就等同于75000元/吨的空单，铜价在75000—80000元/吨之间时，虽然没有盈利，但也没有风险，相当于观望。”他介绍，期权复制期货相当于变相的摸底，进可攻、退可守。

　　此外，户涛还介绍了如何通过沪铜期权期货套利策略、沪铜期权垂直套利、沪铜期权水平套利以及沪铜期权多期权套利策略进行风险更小的套利操作，以及企业如何通过沪铜期权实现合理套保，促进稳定经营。“但无论选择哪种操作方式，交易者都不能太过激进，要根据自己的风险承受能力制定策略，严格把控风险。”户涛提醒。

（文章来源：期货日报）